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復盤：成本下降帶動板塊盈利向上，景氣度回暖刺激估值率先提升

2023Q1受益于海運費、原材料價格下降，零部件板塊盈利能力提升，凈利潤同比增長16.6%，高于營業(yè)收入9.5%的增速。2023年初隨防控政策優(yōu)化及特斯拉降價，市場上修新能源車銷量，板塊指數沖高；后受銷量不及預期及價格戰(zhàn)影響，指數回落；當前板塊估值較年初下降11%、較6月初反彈9%，隨合資車終端折扣回收及乘用車預期邊際改善，估值已率先提升。

價格戰(zhàn)加速零部件板塊分化，頭部車企產業(yè)鏈公司或超市場預期

(資料圖片僅供參考)

復盤2017-2019年價格戰(zhàn)，主機廠降價對零部件影響存在三階段：1）終端車企競爭激烈，未向上游傳導；2）半年后零部件承擔部分降價壓力；3）價格戰(zhàn)接近尾聲，零部件進行減值計提；其中高壁壘賽道及存在自身成長邏輯的企業(yè)受影響較小。展望本輪競爭，我們預計頭部車企產業(yè)鏈公司業(yè)績表現或超市場預期：1）本輪價格戰(zhàn)合資車企、尾部新能源車企加速出清，23Q1頭部自主車企市占比提升至48%，帶動產業(yè)鏈需求向上；2）價格戰(zhàn)下尾部車企出清，23Q1新能源CR8已達77%，減值損失壓力進一步帶動零部件板塊分化。

零部件企業(yè)全球化布局加速，橫向拓展打開市場天花板

受全球制造業(yè)“內循環(huán)”及特斯拉布局儲能、機器人、充電樁影響，零部件板塊也出現兩大變化：1）加快海外工廠投建。22年零部件企業(yè)海外收入占比達29%,23年1-4月出口同比增長15.8%，貿易摩擦及保供需求背景下，部分企業(yè)已率先布局海外，新產能將于2023-2024年陸續(xù)釋放。2）從汽車領域逐步外延，打開市場天花板。一方面特斯拉帶領產業(yè)鏈公司進入儲能、充電樁、人形機器人等領域；另一方面很多零部件可應用于工業(yè)機器人、工程機械、消費電子等領域，部分公司已率先進行橫向拓展，以期打開行業(yè)天花板、實現持續(xù)增長、并減弱汽車周期性影響。

投資策略：優(yōu)選成長賽道，看好強α公司

展望2023下半年，我們認為主機廠的競爭格局變化或將帶動零部件企業(yè)業(yè)績加速分化，合資車企份額下降、尾部車企加速出清導致產業(yè)鏈上零部件公司業(yè)績壓力較大。我們建議從高成長性賽道和強驅動力企業(yè)兩個角度關注業(yè)績優(yōu)質的α公司：1）優(yōu)選成長性好的細分賽道，建議關注低滲透率賽道及低國產替代率賽道；2）看好自身成長驅動力強的個股，建議關注以下3類零部件公司，一是強勢自主車企及新能源車企供應鏈公司；二是全球化布局較早且較為完善的公司；三是成功開拓第二成長曲線的公司。

投資建議

我們建議重點關注以下標的：明新旭騰（受益于絨面超纖滲透率提升）、松原股份（受益于汽車被動安全系統(tǒng)國產替代）、繼峰股份（受益于座椅國產替代）、保隆科技（受益于傳感器國產替代）、新泉股份（客戶結構優(yōu)秀）、瑞鵠模具（零部件業(yè)務快速放量）、旭升集團（持續(xù)開拓新產品及下游客戶）、賽輪輪胎（液體黃金有望帶動品牌向上）、森麒麟（智能制造優(yōu)勢顯著）、合力科技（從模具拓展至鋁壓鑄件、副車架等產品）、常熟汽飾（受益比亞迪、奇瑞等優(yōu)質客戶增長）、標榜股份（受益于汽車尼龍管路滲透率提升）。

風險提示：新產品進展不及預期，下游銷量不及預期，原材料價格大幅波動，匯率大幅波動。

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