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核心觀點(diǎn)：

22 年業(yè)績增長87%，ROE 提升至22%。公司發(fā)布22 年年報(bào)及23 年一季報(bào)，22 年度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.9 億元，同比+87.1%。分季度來看，22 年Q1-4 扣非凈利潤分別為4.9/7.6/4.3/4.5 億元。23 年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5 億元，同比-26.9%，環(huán)比-34.6%。

22 年噸煤凈利達(dá)149 元，23Q1 商品煤產(chǎn)量同比增長21%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，22 年度公司原煤產(chǎn)量1508 萬噸（同比+7.1%）；商品煤銷量1276萬噸（同比+13.8%）。17 年以來，公司原煤產(chǎn)量和商品煤銷量累計(jì)分別增長87%和73%，年復(fù)合增速分別達(dá)到11%和10%。23 年Q1 商品煤產(chǎn)量317 萬噸（環(huán)比+3.5%，同比+20.8%）；商品煤銷量350 萬噸（環(huán)比+4.4%，同比+17.4%）。

中長期做強(qiáng)做優(yōu)做大煤炭主業(yè)，加快推進(jìn)煤電新能源一體化發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)，目前公司煤炭產(chǎn)能達(dá)2,220 萬噸/年（含代管松河煤礦），公司預(yù)計(jì)到“十四五”末，煤炭產(chǎn)能力爭達(dá)到2520 萬噸。馬依西一井一采區(qū)（120 萬噸/年）23 年2 月通過聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)驗(yàn)收，預(yù)計(jì)2 季度開始產(chǎn)量釋放增加。發(fā)耳二礦、楊山礦等在建項(xiàng)目有序推進(jìn)。煤電新能源方面，公司已取得新能源建設(shè)指標(biāo)3.75GW，已建成并網(wǎng)28.2MW。盤江新光2×66 萬千瓦、盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目首臺(tái)機(jī)組力爭今年底和明年底實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。

盈利預(yù)測與投資建議：公司是西南地區(qū)焦煤龍頭，隨著馬依、恒普煤業(yè)新建礦井建成投產(chǎn)，公司未來三年產(chǎn)量有15%以上增長空間，而煤電新能源一體化發(fā)展進(jìn)一步拓展公司發(fā)展空間。公司歷史分紅率和估值較高，預(yù)計(jì)23-25 年EPS 為0.83、0.90 和1.01 元/股，給予公司23年10 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值8.31 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，煤礦建設(shè)低預(yù)期，成本費(fèi)用過快上漲等。

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