久久99国产亚洲高清观看首页 ,亚洲国产激情一区二区三区,欧洲精品免费一区二区三区,国产10000部拍拍拍免费视频

在國際能源股整體價值重估的背景下，三桶油對比國際公司，在兩方面存在提估值空間：PB/ROE 本身存在低估，分紅收益率也高于國際同行。基本面 ROE 水平相比國際同行的差距也是不容忽視的。重點看好：中國石化（A）、中國石油（A）；建議重點關注：中國海油（H）。

1. 三桶油估值國際比較，是否嚴重低估？

1.1. 分紅收益率

(資料圖片僅供參考)

將分紅收益率放在最前面，因為我們認為分紅收益率是最為保守的估值方法。當市場比較悲觀的時候，追求安全邊際的投資者傾向于看該指標。在我們分析三桶油和國際公司的分紅時，都考慮了常規(guī)分紅和回購股票兩方面加總。

三桶油 A 股平均分紅收益率 7％，三桶油 H 股平均分紅收益率高達 10％，都高于國際公司平均的 6％。

1.2. PB/ROE

在 PB/ROE 估值比較中，我們使用三年（2020-2022 年）平均的 ROE 水平，以求看到在中樞油價下的估值水平比較。三桶油 A 股平均的 PB/ROE 為 11.5 倍，H 股平均為 7.6 倍，均顯著低于國際公司平均值 16.1 倍。

2. 業(yè)績中樞正在潛移默化地提升（2021 vs. 2018）

2021 年和 2018 年的 Brent 油價均值都在 71 美金/桶左右，這是個巧合，剛好可以幫助我們比較同等油價下兩家公司的業(yè)績中樞變化。

中國石化 2021 年經(jīng)營利潤比 2018 年+120 億左右，主要來自上游板塊，即降本帶來的好處。

中國石油 2021 年經(jīng)營利潤比 2018 年+200 億左右，主要來自煉化和銷售板塊。

3. 內(nèi)生發(fā)展，如何進一步提升 ROE？

國際同行 PB 平均 1.9 倍，三桶油 A 股平均 PB 1.06 倍，三桶油 H 股平均 PB 僅 0.69 倍。

國際同行 ROE 三年平均 12％，三桶油 ROE 三年平均 10％，仍有提升空間。如果單看 2022年，由于油價高位，考慮到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異，三桶油 ROE 相比國際同行差異更大。

4. 外部因素，將如何享受政策紅利？

4.1. 成品油稀缺性提升，及消費稅整頓

政策影響下，未來 3 年，預計國內(nèi)芳烴產(chǎn)能停滯、烯烴增幅放緩、成品油甚至可能出現(xiàn)產(chǎn)能負增。

《2030 年前碳達峰行動方案的通知》明確要求，到 2025 年，國內(nèi)原油一次加工能力控制在 10 億噸以內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至 80％以上。自 2021 年以來，國內(nèi)已經(jīng)沒有審批新的煉油項目，這意味著國內(nèi)的芳烴 PX 產(chǎn)能增長將進入停滯期，供給壓力將得到明顯緩解。

成品油方面，考慮到原油加工能力總體不增加的前提下，乙烯新上項目均為油改化，可能導致成品油產(chǎn)能略微負增。隨著疫情恢復帶來出行需求恢復，成品油供需關系將趨緊。

國家自 2021 年開始對消費稅問題加強整頓。利好中石化、中石油的煉廠和銷售板塊，對成品油加工價差和銷售終端到價率將有改善。

詳見此前報告《能源央企估值修復邏輯》。

4.2. 天然氣價改

中國天然氣市場化改革持續(xù)推進。2020 年《國務院關于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》提出，推進油氣管網(wǎng)對市場主體公平開放，適時放開天然氣氣源和銷售價格，健全競爭性油氣流通市場。

從報表上來看，中國石油 2022 年國內(nèi)天然氣實現(xiàn)價格同比+27.6％，中國石化 2022 年天然氣實現(xiàn)價格同比+13％。

根據(jù)財新，中石油已發(fā)布 2023-2024 合同年度管道氣價格政策。與 2022 年度方案相比，新方案壓減了低價氣量，同時提升了合同內(nèi)氣價。

5. 投資觀點

在國際能源股整體價值重估的背景下，三桶油對比國際公司，在兩方面存在提估值空間：

1）PB/ROE 本身存在低估，分紅收益率也高于國際同行。海外投資者對能源股認知的改變，也正在向國內(nèi)傳導，有望拉動 PB 估值回升。

2）基本面 ROE 水平相比國際同行的差距也是不容忽視的。對比 2021 年 vs.2018 年，同樣油價環(huán)境下，三桶油盈利中樞已經(jīng)上移，主要得益于政策紅利和減員增效。展望未來，關注三桶油進一步改善空間——對于中國海油主要來自資源稟賦優(yōu)勢和資產(chǎn)負債表擴張；對于中國石化、中國石油主要來自降本和減油增化結(jié)構(gòu)調(diào)整。

重點看好：中國石化（A）、中國石油（A）；建議重點關注：中國海油（H）。

風險提示：國際油公司股價大跌的風險；成品油消費稅放松的風險；天然氣價改滯后以及天然氣實現(xiàn)價格下跌的風險；中國石油、中國石化降本不及預期的風險。

本文源自：券商研報精選

作者：張樨樨團隊

標簽：