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2023新能源汽車產(chǎn)能大幅加碼，需求疲弱擾動(dòng)

供給側(cè)：我們統(tǒng)計(jì)比亞迪、長(zhǎng)安、特斯拉、上汽等重點(diǎn)車企新能源產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年 國(guó)內(nèi)范圍新能源乘用車產(chǎn)能達(dá)1346萬(wàn)臺(tái)，相較于2022年增長(zhǎng)44.11%。需求側(cè)：我們通過(guò)產(chǎn)能法、比價(jià)法、滲透率法三種方法測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年新能源汽車 銷量887萬(wàn)臺(tái)，其中PHEV車型194萬(wàn)臺(tái)，燃油車1438萬(wàn)臺(tái)。供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求擾動(dòng)：2023年新能源汽車產(chǎn)能遠(yuǎn)大于需求，價(jià)格戰(zhàn)應(yīng)運(yùn)而生。

乘用車終端庫(kù)存高企，二季度緩慢去化

(資料圖片)

庫(kù)存：截止至5月底乘用車?yán)塾?jì)庫(kù)存351萬(wàn)，而4月底乘用車?yán)塾?jì)庫(kù)存為349.67萬(wàn)輛， 環(huán)比基本穩(wěn)定，2023Q2庫(kù)存緩慢去化。庫(kù)存結(jié)構(gòu)：截止至5月底乘用車庫(kù)存中燃油車占比79%，達(dá)276萬(wàn)臺(tái)，新能源汽車庫(kù)存 75萬(wàn)輛，占比21%，庫(kù)存結(jié)構(gòu)以燃油車為主。部分車型國(guó)六B銷售截止日期延期，清庫(kù)壓力大幅放緩：3月底中汽協(xié)披露不滿足國(guó)六 B車型庫(kù)存達(dá)200萬(wàn)臺(tái)，5月1日五部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事宜的公 告》，允許RDE報(bào)告結(jié)果為“僅監(jiān)測(cè)”等輕型汽車國(guó)六B車型，允許銷售至2023年12月 31日，清庫(kù)壓力大幅減緩。

2023H2底部YOY復(fù)蘇：2023年由于春節(jié)前置前期YoY表現(xiàn)低迷，Q2由于去年同期疫情低 基數(shù)，YoY高企。另外為刺激乘用車銷量2022年下半年陸續(xù)推出燃油車購(gòu)置稅減半優(yōu) 惠政策、新能源汽車下鄉(xiāng)政策，2022H2銷量處于高位，因此2023H2 YoY呈負(fù)增長(zhǎng)，但 伴隨時(shí)間推移刺激效果遞減，2023年末YoY有望復(fù)蘇，呈翹尾現(xiàn)象。春節(jié)錯(cuò)位，相較于2021年2月增速高企：2023年全年銷量相較于2021年除1月2月外整 體平穩(wěn)，主要原因系2021年與2023年春節(jié)錯(cuò)位。

重點(diǎn)車企密集出牌，價(jià)格戰(zhàn)已蔓延至中后階段

價(jià)格戰(zhàn)板塊估值應(yīng)聲回落，價(jià)格戰(zhàn)中后期階段性企穩(wěn)，需求不足產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年特斯拉率先發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)：2022年10月起由特斯拉拉響價(jià)格 戰(zhàn)序幕。隨后比亞迪等頭部車企陸續(xù)跟進(jìn)，2023年起由于國(guó)六ab切換，東風(fēng)率先加入 價(jià)格戰(zhàn)，由此價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)始蔓延至燃油車。比亞迪陸續(xù)推出冠軍版車型，國(guó)六ab切換暫 緩，宋Plus與宋Pro DM-i冠軍版于6月8日上市，宣告本輪價(jià)格戰(zhàn)階段性企穩(wěn)。價(jià)格戰(zhàn)蔓延消費(fèi)者觀望情緒嚴(yán)重板塊估值大幅下殺，特斯拉漲價(jià)板塊企穩(wěn)：價(jià)格戰(zhàn)持 續(xù)蔓延消費(fèi)者觀望情緒嚴(yán)重，汽車板塊估值大幅下跌，截至5月上旬特斯拉漲價(jià)宣告 行業(yè)拐點(diǎn)，板塊逐漸企穩(wěn)但仍處于低位，當(dāng)前6月10日距離2022年低點(diǎn)分別僅高7.37%、 22.64%。

銷量先行：庫(kù)存企穩(wěn)去化，穿越淡季降價(jià)效果初現(xiàn)

銷量刺激環(huán)比逐漸成效，庫(kù)存去化加速開(kāi)啟，價(jià)格戰(zhàn)刺激銷量逐見(jiàn)成效：以特斯拉為例，2023年5月中國(guó)地區(qū)累計(jì)訂單達(dá)1.33 萬(wàn)輛， 較4月底增加0.22萬(wàn)輛，增幅19.6%。 庫(kù)存去化加速：伴隨終端銷量復(fù)蘇及上游需求調(diào)控，4月庫(kù)存拐點(diǎn)漸顯，相較于3月減 少13.07萬(wàn)，截至4月底乘用車?yán)塾?jì)庫(kù)存349.67萬(wàn)，5月庫(kù)存環(huán)比四月微增長(zhǎng)1.38萬(wàn)輛， 整體保持穩(wěn)定，經(jīng)銷商庫(kù)存指數(shù)方面20234月為1.51，5月為1.74，2023Q2整體庫(kù)存去 化加速。

盈利能力逐漸企穩(wěn)，最后一降釋放風(fēng)險(xiǎn)。碳酸鋰價(jià)格大幅反彈，特斯拉漲價(jià)釋放止跌信號(hào)：5月2日特斯拉宣布漲價(jià)，中國(guó)地區(qū) Model 3和Model Y的起售價(jià)均上漲2000元。6月8日宋Plus冠軍版發(fā)售，我們判斷行業(yè) 陸續(xù)釋放行業(yè)價(jià)格體系企穩(wěn)信號(hào)。截止至5月19日電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格下探至20至30萬(wàn) 元/噸區(qū)間。結(jié)合近半年的行情來(lái)看電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在去年12月到達(dá)高位60萬(wàn)元/噸， 在4月下旬跌至最低18萬(wàn)元/噸，又在近一個(gè)月上漲至30萬(wàn)元/噸。累計(jì)銷量同比轉(zhuǎn)正，復(fù)蘇拐點(diǎn)向上：截止至2023年4月乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量達(dá)到684萬(wàn) 輛，同比增長(zhǎng)7%，而2023年1月至3月累計(jì)銷量同比增速分別為-33%、-15%、-7%，4月 開(kāi)始銷量修復(fù)，同比轉(zhuǎn)正，行業(yè)拐點(diǎn)向上。

YOY底部在7月出現(xiàn)，之后開(kāi)啟價(jià)量復(fù)蘇通道：2023年由于春節(jié)前置，YoY年初表現(xiàn)低迷， Q2由于去年同期疫情低基數(shù)YoY高企。另外2022年下半年陸續(xù)推出燃油車購(gòu)置稅減半優(yōu) 惠政策、新能源汽車下鄉(xiāng)政策，2022H2銷量處于高位，但伴隨時(shí)間推移刺激效果遞減， 2023年末YoY呈現(xiàn)翹尾效應(yīng)，其中7月為YoY低點(diǎn)。板塊指數(shù)與銷量YoY呈現(xiàn)明顯同步性，YoY增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)板塊復(fù)蘇：我們復(fù)盤2016年至今申 萬(wàn)乘用車板塊指數(shù)與乘用車銷量YoY可發(fā)現(xiàn)明顯同步性，YoY增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)板塊增長(zhǎng)。2023年 7月開(kāi)始YoY開(kāi)啟向上通道，板塊指數(shù)有望同步提升。

密切觀測(cè)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)期或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)

消費(fèi)復(fù)蘇取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)表現(xiàn)，銷售勢(shì)能持續(xù)觀測(cè)：4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，比3月份加快7.8個(gè)百 分點(diǎn)，市場(chǎng)銷售勢(shì)頭持續(xù)擴(kuò)大。1）接觸性服務(wù)消費(fèi)快速增長(zhǎng)。4月餐飲收入同比增長(zhǎng) 43.8%；2）升級(jí)類商品零售增勢(shì)較好，4月份商品零售額同比增長(zhǎng)15.9%，化妝品類、 金銀珠寶類、體育娛樂(lè)用品類同比增速均超過(guò)20%，消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)；

3）實(shí)體 店零售改善，1-4月百貨店零售額同比增長(zhǎng)11.1%。汽車消費(fèi)復(fù)蘇取決于后續(xù)宏觀環(huán)境的持續(xù)性表現(xiàn)：4月限上汽車類商品零售額3620億， 同比增長(zhǎng)38%，環(huán)比下降15%。環(huán)比下降一方面存在3月季節(jié)性高點(diǎn)因素，另一方面行 業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍未結(jié)束，消費(fèi)者觀望情緒猶存。但縱觀社零整體走勢(shì)，說(shuō)明我國(guó)消費(fèi)需求 與能力依舊向好，在價(jià)格戰(zhàn)背景下，汽車消費(fèi)變得慎重，一旦價(jià)格戰(zhàn)趨近尾聲，車企 手牌變明，宏觀環(huán)境持續(xù)向好的背景下，復(fù)蘇預(yù)期或?qū)冬F(xiàn)。

整車：Beta復(fù)蘇上行，優(yōu)選最強(qiáng)產(chǎn)品周期，2023開(kāi)啟新品周期，產(chǎn)品迭代向上：比亞迪王朝海洋網(wǎng)以及騰勢(shì)、仰望、F品牌預(yù)計(jì) 共推出8款產(chǎn)品，覆蓋8-110萬(wàn)元價(jià)格帶；理想預(yù)計(jì)推出2款產(chǎn)品L6和MPV車型W01；蔚 來(lái)以換代為主，預(yù)計(jì)推出5款車型；小鵬將推出兩款新品G6和MPV車型H93；問(wèn)界將推 出一款全尺寸SUV；長(zhǎng)城預(yù)計(jì)推出10款新車型，覆蓋SUV、MPV和皮卡車型；長(zhǎng)安預(yù)計(jì) 推出9款車型，深藍(lán)S7和阿維塔E12等新品值得重點(diǎn)關(guān)注。

理想、比亞迪、特斯拉銷量快速增長(zhǎng)，單車?yán)麧?rùn)處于高位，關(guān)注其零部件同步布局：理 想汽車2023Q1銷量為5.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)66%，比亞迪銷量為54.79萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)92%， 特斯拉銷量為42.29萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36%，2022Q1至2023Q1理想、比亞迪、特斯拉銷量穩(wěn) 健增長(zhǎng)。2023Q1理想汽車單車凈利潤(rùn)為1.8萬(wàn)元，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)盈利能力同比環(huán)比快速增 長(zhǎng)； 2023Q1比亞迪單車?yán)麧?rùn)為0.8萬(wàn)元，受補(bǔ)貼退坡影響略有下滑，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)供應(yīng) 鏈降本控制，整體表現(xiàn)超預(yù)期；2023Q1特斯拉單車?yán)麧?rùn)為4.0萬(wàn)元，受降價(jià)影響單車盈利 略有下降，但整體處于高位。理想、比亞迪、特斯拉銷量快速增長(zhǎng)，盈利能力出色，有 望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈零部件同步布局。

6-7月新車密集上市，看點(diǎn)密集

近期重點(diǎn)新能源車型密集推出。5月末至今吉利銀河L7、長(zhǎng)城魏牌摩卡DHT、Smart精靈 #3、比亞迪唐EV、吉利星瑞1.5T已陸續(xù)上市，小鵬G6、長(zhǎng)安汽車深藍(lán)S7、高合汽車HiPhi Y、奇瑞eQ7、比亞迪騰勢(shì)N7、一汽奔騰T90、一汽奔騰奔騰小馬、一汽紅旗HS3、奇瑞TJ1有望在近期陸續(xù)上市。

一體化壓鑄賽道：新能源汽車電池包、相關(guān)冷卻系統(tǒng)等零部件的重量導(dǎo)致其較同級(jí)別 傳統(tǒng)燃油車總重量大10%以上，研究表明，新能源車減重100kg，續(xù)航里程將提升10- 11%，同時(shí)降低20%的電池成本和日常損耗成本。一體化壓鑄不僅能減重，同時(shí)提高生 產(chǎn)效率并降低生產(chǎn)成本，市場(chǎng)前景廣闊。智能座艙與座椅：智能座艙包括內(nèi)飾、電子兩大系統(tǒng)，座椅是智能座艙的重要組成部 分，其成本約占整車成本的5%，是除動(dòng)力系統(tǒng)外成本最高的零部件之一。新能源汽車 的智能化、輕量化、個(gè)性化發(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)座椅單車價(jià)值量逐年提升。目前合資和外資 占據(jù)超70%市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。線控底盤：線控底盤由轉(zhuǎn)向、制動(dòng)、換擋、油門、懸架五大系統(tǒng)構(gòu)成，是高階智能駕 駛的必要零部件。其中線控懸架自主品牌已開(kāi)始走向高端化，憑借響應(yīng)速度快、質(zhì)量 優(yōu)、成本低的優(yōu)勢(shì)有望加速國(guó)產(chǎn)化替代。

關(guān)注特斯拉墨西哥長(zhǎng)期出海成長(zhǎng)：特斯拉現(xiàn)有四座超級(jí)工廠在產(chǎn)，柏林和德州工廠產(chǎn) 能持續(xù)爬坡，上海三期有望落地，墨西哥工廠預(yù)計(jì)2024年建成。預(yù)計(jì)2023-2025年特 斯拉全球產(chǎn)能為200/275/400萬(wàn)輛，交付量為180/250/350萬(wàn)輛。其中，2023年 Cybertruck將量產(chǎn)，年產(chǎn)能在25萬(wàn)輛。特斯拉全球產(chǎn)能的快速擴(kuò)張將帶動(dòng)交付量提升， 后續(xù)價(jià)格企穩(wěn)與平價(jià)新車型推出，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈同步受益。特斯拉北美產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：拓普集團(tuán)，為特斯拉提供避震結(jié)構(gòu)件、底盤結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品， 特斯拉占比47%。三花智控，為特斯拉提供熱管理組件等產(chǎn)品，特斯拉占比17%。旭升 集團(tuán)，為model S/X提供三電殼體等產(chǎn)品，墨西哥項(xiàng)目啟動(dòng)有望為北美特斯拉進(jìn)一步 提供配套。岱美股份，為特斯拉全系產(chǎn)品的遮陽(yáng)板全球獨(dú)家供應(yīng)商。嶸泰股份，配套 cyertruck底板及周邊小件，cybertruck量產(chǎn)助力公司業(yè)績(jī)提升。

比亞迪：拐點(diǎn)將至，價(jià)量邊際再改善

品牌高端化持續(xù)，新車下半年集中釋放：公司產(chǎn)品矩陣增添仰望、騰勢(shì)、F品牌三大 高端品牌，仰望定位百萬(wàn)級(jí)新能源品牌，融入顛覆性技術(shù)與前瞻性設(shè)計(jì)；騰勢(shì)定位智 慧安全新豪華汽車品牌，打造新豪華全有出行體驗(yàn)；F品牌定位專業(yè)個(gè)性化全新品牌， 對(duì)標(biāo)BBA等豪華品牌，三大品牌賦能，比亞迪品牌高端化之路蓄勢(shì)向前。 產(chǎn)能持續(xù)爬升，彈性無(wú)憂：500萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能做好充分彈性儲(chǔ)備。比亞迪現(xiàn)階段規(guī)劃基地 共十個(gè)，在建基地預(yù)計(jì)2023Q3全部投產(chǎn)，屆時(shí)比亞迪年產(chǎn)能約為490萬(wàn)輛。產(chǎn)量方面， 2023Q1產(chǎn)量為53.7萬(wàn)輛，同比增加87.7%，其中純電、插混車型各占一半。隨著常州、 濟(jì)南、合肥等基地陸續(xù)建成投產(chǎn)，比亞迪產(chǎn)量將進(jìn)一步釋放，增長(zhǎng)彈性空間充裕。

理想汽車：家庭旗艦SUV引領(lǐng)者

當(dāng)前理想產(chǎn)品以增程為主，續(xù)航及補(bǔ)能時(shí)間等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)：當(dāng)前理想產(chǎn)品以增 程為主，補(bǔ)能時(shí)間具有顯著優(yōu)勢(shì)。而且由于動(dòng)力電池容量小，也不需要大功率充電樁， 從而節(jié)省外圍設(shè)備的成本。當(dāng)前理想L平臺(tái)車型有理想L7、L8、L9車型，相較于競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手具有尺寸更大，軸距更長(zhǎng)，智能化體驗(yàn)更突出等優(yōu)點(diǎn)。 理想汽車發(fā)布“雙能戰(zhàn)略” ，補(bǔ)齊純電車型短板：2023年上海車展期間理想汽車公布 800V 超充的解決方案，可實(shí)現(xiàn)充電 10 分鐘，續(xù)航 400km。其中核心技術(shù)是基于第 三代功率半導(dǎo)體的高壓電驅(qū)系統(tǒng)，具備 4C 充電能力的電池、寬溫域的熱管理系統(tǒng)和 4C 超充網(wǎng)絡(luò)。

長(zhǎng)安汽車：自主品牌持續(xù)發(fā)力，新能源車型蓄勢(shì)待發(fā)

自主品牌市占率穩(wěn)步提升：公司自主品牌涵蓋長(zhǎng)安、歐尚、凱程等品牌，合資品牌包 括福特和馬自達(dá)，新能源汽車以奔奔E-Star、深藍(lán)、阿維塔為典型代表。市占率方面， 公司新能源汽車處于起步階段，燃油車市場(chǎng)份額近三年穩(wěn)步提升，其中自主品牌燃油 車市占率已升至8.7%，所有品牌市占率升至10%。 新品周期，自主和新能源雙驅(qū)動(dòng)：2023年公司預(yù)計(jì)有29款改款及新車上市，其中改款 車型19款，新車10款，自主品牌27款，新能源改款車型3款，新車11款。最值得關(guān)注 的新能源車型為定位中型SUV的深藍(lán)S7和中大型轎車阿維塔E12，兩款車型為公司新能 源中高端產(chǎn)品，有望對(duì)競(jìng)品車型發(fā)起沖擊。

伯特利：線控制動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代龍頭

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品，并于近年拓展了底盤輕量化及ADAS業(yè)務(wù)。制動(dòng) 類業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品分機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品和智能電控制動(dòng)產(chǎn)品兩大類，機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品主要產(chǎn)品 為制動(dòng)鉗、制動(dòng)盤等，智能電控制動(dòng)產(chǎn)品主要包括電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）、制動(dòng) 防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）等。近年拓 展了底盤輕量化、基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS業(yè)務(wù)，進(jìn)軍整車輕量化、智能化領(lǐng)域。電控制動(dòng)業(yè)務(wù)放量，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。2016年公司電控制動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為1.42億元， 占公司總營(yíng)收比例為6.4%，2021年公司電控制動(dòng)業(yè)務(wù)達(dá)到12.75億元，占公司營(yíng)收比 例為36.5%。2014年公司營(yíng)收為8.01億元，2021年?duì)I收達(dá)到34.92億元，CARG達(dá)到28%。

整車建議關(guān)注新品周期來(lái)臨、產(chǎn)品迭代向上相關(guān)標(biāo)的：2023年前期受碳酸鋰價(jià)格回調(diào)、 特斯拉產(chǎn)能過(guò)剩及燃油車國(guó)六ab切換影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格戰(zhàn)逐步擴(kuò)散。在競(jìng)爭(zhēng)日 趨激烈的背景下，新產(chǎn)品上市產(chǎn)品迭代有望持續(xù)吸引消費(fèi)者增加購(gòu)車意愿，在板塊整 體疲軟的情緒下實(shí)現(xiàn)阿爾法收益。行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈降本+國(guó)產(chǎn)替代賽道：在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)蔓延的情況 下，我們認(rèn)為降本賽道及國(guó)產(chǎn)替代賽道有望削薄成本增厚利潤(rùn)，例如一體化壓鑄賽道、 智能座艙與座椅賽道、線控制動(dòng)、空氣懸掛賽道。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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