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報告摘要：

公司持續(xù)推動技術 研發(fā)創(chuàng)新。公司最早采用管式PECVD 制備PERC 電池，全球首創(chuàng)雙面電池“雙面雙測雙分檔”技術，2017 年全球首發(fā)雙面PERC 電池，并先后于2019、2020 年全球首發(fā)166mm、210mm 電池，引領光伏行業(yè)大尺寸化發(fā)展趨勢。

公司積極推進光伏電池片大尺寸與薄片化發(fā)展，位于行業(yè)領先地位。公司大尺寸電池銷量占比超80%，單瓦盈利能力底部反轉。公司響應市場推進大尺寸產(chǎn)能升級改造，并可根據(jù)實際需求在182mm 和210mm 尺寸之間靈活切換，大尺寸電池片銷量占比持續(xù)提升。受益于2022 年大尺寸電池出現(xiàn)供需偏緊的情況，公司22 年盈利能力回升，未來有望保持正常水平。

公司開辟ABC 技術路線，市場空間巨大。2021 年6 月公司在上海 SNEC展會推出自主研發(fā)的ABC（All Back Contact）N 型背結背接觸電池，公司對其擁有全系列自主知識產(chǎn)權。2022 年6 月公司基于ABC 電池推出“黑洞”、“白洞”系列組件。ABC 組件采用全黑外觀設計，契合分布式終端用戶對于組件美觀度的需求，封裝朝著柔軟輕型發(fā)展，適用于工商業(yè)、高端戶用及BIPV 場景。

ABC 產(chǎn)能建設順利，未來將為公司帶來超額收益。公司6.5GW 產(chǎn)線目前已經(jīng)投產(chǎn)，預計于下半年實現(xiàn)滿產(chǎn)，整體25GW 產(chǎn)能將于年底實現(xiàn)完全投產(chǎn)。此外，公司近期公告了多項高效電池投資計劃，足以表明公司對ABC 電池的信心。

盈利預測：預計公司2023-2025 年營業(yè)收入為376.7/609.7/762.5 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤35.7/54.3/59.1 億元，對應PE15/10/9 倍，給予公司“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期；競爭加劇；測算具有一定主觀性。

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