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(資料圖)

中泰證券股份有限公司王芳,楊旭近期對(duì)裕太微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求疲軟&高研發(fā)投入致一季度業(yè)績(jī)承壓，看好車載+交換芯片成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)裕太微給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為160.4元。

裕太微(688515)　　投資要點(diǎn)　　事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023一季度報(bào)告——　　1)2022:營收4.03億元，YoY+58.61%，歸母凈利潤-40.85萬元(去年同期-46.25萬元)，扣非歸母凈利潤-1206萬元(去年同期-937萬元)。毛利率47.01%，Y0Y+12.91pct，凈利率-0.18%，YoY+0.08pct；　　2)22Q4:營收1.04億元，YoY-8%，Q0Q-4%，歸母凈利潤-803萬元(21Q4540萬元)，扣非-1,027萬元(22Q3-1,144萬元).毛利率54.82%，YoY+15.39pcts，QoQ+15.29pcts，凈利率-7.75%，YoY-12.56pct，QoQ-0.59pct?！　?)23Q1：營收0.53億元，YoY-42%、QoQ-49%，歸母凈利-0.27億元，YoY-351%、QoQ+236%，扣非-0.3億元，YoY-499%、QoQ-392%。毛利率53.87%，Y0Y+6.77pcts、QoQ-0.95pcts；凈利率-50.43%，YoY-62.11pcts、QoQ-42.68pcts。　　需求疲軟疊加高研發(fā)投入，23Q1業(yè)績(jī)承壓。1)營收：2022年公司營收高增58.61%，單季度來看，22Q1-23Q1公司營收同比分+302%、+105%、+50.28%、-7.76%、-41.88%，增速呈逐季下滑趨勢(shì)，主要系下游需求疲軟所致。2)毛利率：隨著公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，同時(shí)由于公司產(chǎn)品不斷成熟，平均銷售單價(jià)上升，除了22Q3毛利率較低以外，整體呈上升趨勢(shì)，22Q4達(dá)到近幾年最高毛利率54.82%，23Q1小幅下滑；3)費(fèi)用率：公司重視研發(fā)，截至2022年末研發(fā)人員共133人，同比+60%，同時(shí)公司流片費(fèi)用等研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，2022年研發(fā)費(fèi)用率為33.56%，23Q1研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)70.9%，導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。研發(fā)費(fèi)用的高投入也讓公司在產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)上取得階段性成果，PHY量產(chǎn)產(chǎn)品突破至2.5G，5G和10G產(chǎn)品的測(cè)試新品預(yù)研工作也基本完成，交換芯片和網(wǎng)卡芯片也實(shí)現(xiàn)了首款產(chǎn)品的小批量出貨；另外公司自研IP實(shí)現(xiàn)突破，數(shù)量增加70個(gè)。　　工規(guī)級(jí)產(chǎn)品收入顯著增長(zhǎng)，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品逐步放量。2022年公司工規(guī)級(jí)、商規(guī)級(jí)、車規(guī)級(jí)營收分別為2.50、1.02、0.04億元，同比分別+74.93%、+15.88%、+335.31%，毛利率分別+7.52、+15.45、-2.42pcts。工規(guī)級(jí)產(chǎn)品仍是公司主力產(chǎn)品，占營收比重為62%，毛利率隨著收入規(guī)模擴(kuò)大而提升，在車規(guī)級(jí)產(chǎn)品方面公司也不斷取得突破，目前公司車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片已進(jìn)入廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等汽車行業(yè)知名客戶供應(yīng)鏈，未來有望持續(xù)提升收入占比。　　以PHY芯片為基石，不斷拓展產(chǎn)品線。未來公司將持續(xù)研發(fā)更優(yōu)性能和更高通信速率PHY芯片，并實(shí)現(xiàn)車載PHY芯片的突破；在網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品領(lǐng)域，公司將借助在PHY芯片領(lǐng)域已有的技術(shù)基礎(chǔ)，增加交換芯片和網(wǎng)卡芯片兩個(gè)新產(chǎn)品線，開發(fā)全系列以太網(wǎng)芯片產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品生態(tài)；在網(wǎng)絡(luò)處理器SOC產(chǎn)品領(lǐng)域，公司將基于以太網(wǎng)物理層和網(wǎng)絡(luò)層模塊，集成CPU和其他通信IP，將產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)展至可處理不同通信協(xié)議的網(wǎng)絡(luò)處理器，可作為汽車或工業(yè)領(lǐng)域的通信核心芯片?！　⊥顿Y建議：由于行業(yè)需求較疲軟，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為5.69/8.44/12.35億元(先前預(yù)計(jì)23/24年分別為7.42/9.47億)，凈利潤分別為0.17/0.74/1.22億元(先前預(yù)計(jì)23/24年分別為0.33/0.86億元)，對(duì)應(yīng)PS分別為22.2/15.0/10.2倍，公司作為A股稀缺以太網(wǎng)物理層芯片標(biāo)的，有望實(shí)現(xiàn)該領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，兼具稀缺性和高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、短期無法盈利

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為217.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，裕太微(688515)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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