久久99国产亚洲高清观看首页 ,亚洲国产激情一区二区三区,欧洲精品免费一区二区三区,国产10000部拍拍拍免费视频

(相關(guān)資料圖)

7月24日政治局會(huì)議政策端超預(yù)期表述驅(qū)動(dòng)股市走牛，債市則經(jīng)歷一輪小幅調(diào)整。但結(jié)合超長(zhǎng)債換手率、現(xiàn)券數(shù)據(jù)、利率衍生品等多維度視角觀察，我們認(rèn)為本輪情緒沖擊對(duì)債市的沖擊較去年四季度相對(duì)溫和，而破凈率、久期等數(shù)據(jù)也反映資管產(chǎn)品負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，出現(xiàn)流動(dòng)性擠兌的可能性較低。后續(xù)債市或進(jìn)入短暫的震蕩期，但實(shí)際調(diào)整的概率和幅度仍將取決于市場(chǎng)對(duì)具體政策的實(shí)際檢驗(yàn)，中長(zhǎng)期則仍具備一定做多機(jī)會(huì)。

本周政治局會(huì)議部分表述超出市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)債利率周內(nèi)先后兩次震蕩調(diào)整，整體呈W型走勢(shì)。7月24日政治局會(huì)議正式召開(kāi)，此前市場(chǎng)對(duì)本次會(huì)議預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，而會(huì)上“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的新形式”、“實(shí)施一攬子化債方案”、“活躍資本市場(chǎng)”等表述大超市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)債利率第二日出現(xiàn)大幅調(diào)整，10年期國(guó)債利率在自2.59%當(dāng)日上行7bps至2.66%，周三、周四則伴隨市場(chǎng)情緒回暖再度溫和下行至2.64%。7月28日周五，受前一日晚間住建部有關(guān)“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策表態(tài)影響，市場(chǎng)積極情緒再起，金融板塊推動(dòng)A股三大股指大幅收漲，而債市利率則小幅調(diào)整，尾盤(pán)收于2.65%。

我們測(cè)算得到超長(zhǎng)債周度換手率突升至0.96%，但仍低于6月16日降息當(dāng)周水平，情緒沖擊對(duì)債市的影響相對(duì)可控。超長(zhǎng)債換手率短時(shí)間內(nèi)突然飆升一般對(duì)應(yīng)市場(chǎng)情緒出現(xiàn)極端反轉(zhuǎn)，而若其在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在相對(duì)高位則反映債市處于相對(duì)積極的環(huán)境。6月16日當(dāng)周，央行宣布降息后利率觸底并引發(fā)機(jī)構(gòu)止盈，超長(zhǎng)債換手率當(dāng)周突升至1.02%，此后一周則回落至0.74%。而此后長(zhǎng)債利率震蕩偏牛，債市情緒仍然相對(duì)溫和，每一周的超長(zhǎng)債換手率基本維持在0.60%左右，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)債利率在政治局會(huì)議前一日曾短暫下破2.60%。而政治局會(huì)議當(dāng)周超長(zhǎng)債換手率再度突升至0.96%，反映市場(chǎng)短期內(nèi)遭受到了較為明顯的情緒性沖擊，但并未超過(guò)6月16日降息當(dāng)周的峰值，或反映目前情緒擾動(dòng)相對(duì)可控。

結(jié)合利率走勢(shì)，此輪債市調(diào)整較去年11月10日、11月23日兩輪同樣由政策預(yù)期帶動(dòng)的調(diào)整幅度有限，曲線走向也更為波折。2022年11月10日對(duì)應(yīng)政治局常務(wù)委員會(huì)研究部署“防疫二十條”，10年期國(guó)債利率當(dāng)周自2.70%點(diǎn)位持續(xù)回落，大幅上行13bps；2022年11月23日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（簡(jiǎn)稱“金融十六條”），“強(qiáng)預(yù)期”影響下10年期國(guó)債利率連續(xù)四日共計(jì)下跌9bps至2.88%。而本次政治局會(huì)議內(nèi)容公布后，政府表述給予了市場(chǎng)較大的“想象空間”，但長(zhǎng)債利率走勢(shì)卻并未出現(xiàn)直線上行，周三周四溫和下行，周五上證指數(shù)在漲幅達(dá)1.84%、股債蹺蹺板作用下國(guó)債利率僅上行2bps，或反映債市的主要投資者策略仍相對(duì)謹(jǐn)慎，至少在相關(guān)政策未有具體措施落地前并不絕對(duì)悲觀。

從機(jī)構(gòu)行為上，券商作為交易盤(pán)市主要的賣(mài)出力量，而基金則先賣(mài)后買(mǎi)，理財(cái)、險(xiǎn)資、農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)則穩(wěn)定增持，交易力量尚不絕對(duì)，配置力量仍然穩(wěn)健。結(jié)合現(xiàn)券市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，政治局會(huì)議召開(kāi)后，券商資金最先開(kāi)始拋售現(xiàn)券，7月25日當(dāng)日供給賣(mài)出利率債327億元，基金公司則緊隨其后于7月26日開(kāi)始拋售現(xiàn)券，當(dāng)日共計(jì)賣(mài)出利率債547億元，但在周四周五則轉(zhuǎn)為買(mǎi)入，兩天合計(jì)增持利率債313.55億元，期限上主要為三年以內(nèi)的短期品種。而即便在債市調(diào)整中，理財(cái)子、險(xiǎn)資、農(nóng)商行仍保留了較強(qiáng)的買(mǎi)盤(pán)力量，其中理財(cái)子7月24日以來(lái)對(duì)利率債平均保持每日60億元的買(mǎi)入，對(duì)信用債則保持30億元買(mǎi)入。截至到7月28日，證券公司現(xiàn)券市場(chǎng)累計(jì)賣(mài)出1612億元、億元，基金類、理財(cái)子、險(xiǎn)資、農(nóng)商行累計(jì)買(mǎi)入289億元、909億元、277億元、1424億元。從風(fēng)格上觀察，交易力量尚不極致，配置力量仍然穩(wěn)健。

跨月前資金面保持相對(duì)平穩(wěn)，理財(cái)破凈率保持低位，債基久期長(zhǎng)短分化，流動(dòng)性充裕下去年四季度的擠兌風(fēng)險(xiǎn)難以重演。去年四季度債市出現(xiàn)持續(xù)性的大幅調(diào)整，主要源于理財(cái)、債基負(fù)債端大量贖回引發(fā)的流動(dòng)性擠兌。而自今年二季度以來(lái)，理財(cái)子一方面開(kāi)始逐步強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)品負(fù)債端的流動(dòng)性管理，產(chǎn)品短期化特征較為明顯，同時(shí)也開(kāi)始重視通過(guò)混合估值等封閉式凈值產(chǎn)品的發(fā)行以提升資金黏性。截至2023年7月28日，銀行理財(cái)全市場(chǎng)破凈率為1.78%，較上周末微漲0.18%，整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。債基大幅賣(mài)出短端現(xiàn)券止盈，后續(xù)則開(kāi)始向長(zhǎng)債平倉(cāng)，對(duì)應(yīng)我們測(cè)算得到的中長(zhǎng)債基久期先漲后跌，短期債基則延續(xù)4月以來(lái)的溫和上漲，截至2023年7月28日，中長(zhǎng)債基久期收于2.177年，短期債基久期收于0.728年。目前來(lái)看，債市大幅調(diào)整的同時(shí)資金面在跨月期保持相對(duì)寬松，DR007周五收于1.82%與上周末基本持平，得益于央行在月末時(shí)點(diǎn)加大流動(dòng)性投放以呵護(hù)流動(dòng)性，同時(shí)也反映理財(cái)、債基等資管產(chǎn)品在本輪調(diào)整中負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，重演去年四季度擠兌風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。

1年期FR007利率本周同樣呈W型走勢(shì)，但周內(nèi)上行幅度僅1bp，10年國(guó)債期貨全價(jià)指數(shù)周內(nèi)微跌0.10%，利率衍生品對(duì)比去年兩輪調(diào)整同樣有限。利率衍生品的波動(dòng)變化對(duì)后續(xù)債市利率走勢(shì)能起到一定指引作用。本周1年期FR007利率互換利率同樣呈W型走勢(shì)，但整體波動(dòng)幅度有限，周五收于2.03%，較上周末小幅上行2bps；而對(duì)應(yīng)去年11月4日至11月16日則兩周內(nèi)上行23bps。本周10年期國(guó)債期貨指數(shù)微跌0.10%，對(duì)應(yīng)11月4日至11月16日兩周內(nèi)下跌1.21%。衍生品調(diào)整幅度相對(duì)有限，或預(yù)示對(duì)債市的看空力量仍相對(duì)中性，市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性調(diào)整的空間和幅度或相對(duì)有限。

目前數(shù)據(jù)偏弱的基本面格局仍未轉(zhuǎn)變，后續(xù)債市調(diào)整的空間和力度仍取決于市場(chǎng)對(duì)具體政策的檢驗(yàn)。本周A股中信一級(jí)行業(yè)中，地產(chǎn)與非銀金融領(lǐng)漲，但觀察到7月以來(lái)30大中城市商品房成交面積持續(xù)走弱，同時(shí)也明顯低于去年同期，政策預(yù)期的出臺(tái)到具體措施的落地，最終實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)的回暖仍需相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間，而非銀金融的領(lǐng)漲主要對(duì)應(yīng)市場(chǎng)開(kāi)始博弈“活躍資本市場(chǎng)”的后續(xù)政策?？紤]到預(yù)期催化的階段性行情往往難以持續(xù)，后續(xù)債市或受具體政策陸續(xù)出臺(tái)而受到點(diǎn)狀的情緒脈沖，但整體的利率中樞不具備太大的回調(diào)空間，具體走勢(shì)或呈震蕩，調(diào)整的概率和空間取決于市場(chǎng)對(duì)具體政策的檢驗(yàn)，而中長(zhǎng)期則仍有做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：理財(cái)贖回潮再度重演；地產(chǎn)政策超預(yù)期出臺(tái)；債市出現(xiàn)大幅調(diào)整。

圖表附錄

標(biāo)簽：